這是一篇很通俗易懂的文章，討論的問題是：投資組合應該集中還是分散？應該分散到什麼程度？
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回顧 2012 年以來的投資歷程。
12 年到 15 年初算是一個階段，這個階段持股非常集中，大部分時間持倉兩三家公司，部分時段甚至只有一家公司。因為當時有工薪收入，收入也能覆蓋家庭開支，所以這種絕對集中的持倉方式在當時是沒大問題的。
15 年初以後，隨著市場熱度迅速上，倉位也迅速下降，現金部分主要參與各種套利。到 15 年下半年，一直是這種模式。當時市場處於熾熱狀態，指數持續上漲，那個階段買入都是對的賣出都是錯的，期指經常性溢價，市場經常出現一周 1-3% 左右的無風險套利機會，而且資金容量和流動性還很好。現在看來一周 1-3% 簡直就是天上掉錢。但當時大部分市場參與者都看不上，不然套利空間就會迅速收窄。那段時間我們持續減倉，倉位從 100% 以上（債券正回購槓桿）減到 100%，到 6 月份倉位已經減到 10% 左右。得益於這種安排，15 年的兩次股災沒有對我們的淨值造成任何負面影響。相反，股災最厲害的那段時間，我們的淨值屢創新高。
15 年下半年後，關注重點開始逐步轉向港股。因為對港股市場的熟悉程度不高，再加上 12 年踩過一個雷（博士蛙 01698），心理有些陰影。同時辭職後沒有固定收入也在一定程度上強化了保守心態。所以在意識到港股有機會時，雖然倉位在不斷往上加，但持倉相當分散。很多標的持倉都在 10% 甚至 5% 以下，到 16 年初第三次股災加到滿倉，持股數量已經超過 20 只。當然也不能說這樣的分散投資模式就一定是錯的，得看具體個人，任何投資模式適合自己的才是最好的。雪球大 V 管我財就是這個模式，他總結為低估逆向平均贏，邏輯上是沒問題的，實際效果也不錯。我自己 15 年下半年到 18 年上半年基本上也是在這種模式下投資的。很多標的感覺大邏輯沒問題就買入，根本沒有做到深入理解，各個標的之間預期收益和機會成本權衡基本沒怎麼做，倉位上基本沒有根據風險收益比區別對待，撒胡椒面，什麼都來一點。最後的結果，投資組合裡有大牛股也有衰股，因為都不多，所以影響都不大，買到了大牛股但因為持倉不多影響不大是很悲催的事情。過去三年，雖然不至於虧錢，絕對收益也不算太差（三年收益大概 100%），但感覺越來越不好。這不是一個適合自己的模式。所以最近一直在思考關於集中和分散，以及買入標準的問題。
分散的目的是什麼？是規避黑天鵝對投資組合的毀滅性影響。如果全倉一只股票，這只股票是博士蛙，那就是毀滅性的影響。所以適度分散是必須的。
分散到什麼程度？許多學者的多項研究表明，在美國證券市場上，當構成投資組合的股票數目達到 15 個時，可以使投資組合的非系統風險趨於零（我們不需要完全消滅非系統性風險，就像我們不需要呼吸的空氣 100% 潔淨一樣）；而當構成投資組合的股票數達到 8 個以上時，已可以在大約 90% 的程度上消除非系統風險。根據我們的研究，在中國證券市場上，當構成投資組合的股票數達到 5-10 個時，可以基本消除 90% 以上的非系統風險。*
上文斜體部分和上表內容來源於 2001 年 11 月東北財經大學學報上的文章《分散化投資降低證券組合風險的實證研究》，作者姜茂生、張雪麗。表格是作者根據中國證券市場歷史數據做的實證研究，表格的內容顯示當股票數量達到 8 只時，組合的標準差已經沒有明顯的下降趨勢。文章的定量分析是否絕對可靠，我沒有驗證。數學學霸可以自己算一算。總體上講我認為這個結論是可靠的。
為什麼不能太分散？可以看看巴菲特 1965 年關於這個問題的經典論述：“說實話，要是有 50 個不同的投資機會擺在我面前，每個機會都有每年領先道指 15 個百分點的數學期望值這再好不過了。要是這 50 個投資機會的期望值是不相關的，我可以把我們的資金分成 50 份，每個機會投資 2% 的資金，然後就可以高枕無憂了，因為我們的整體業績會非常接近於領先道指 15 個百分點，這個確定性極高。實際上不是這麼回事。經過一番艱苦的努力，我們也就能找到寥寥幾個特別可能賺錢的投資機會。按照我們的目標，對於這樣的投資機會，我的要求是擁有領先道指至少 10 個百分點的數學期望值。這樣的機會能找到的就不多，找到的機會裡，每個的數學期望值又存在巨大差異。我們總要回答這個問題：“按照相對收益的數學期望值，排名第一的要分配多少倉位？排名第八的要分配多少倉位？” 這主要取決於第一和第八的數學期望值相差多少，還要考慮第一有多大的概率會出現極其糟糕的相對收益。兩只股票的數學期望值可能相同，但是其中一只有 5% 的概率落後道指 15 個百分點以上，另一只出現這個情況的概率只有 1%。前者的數學期望值範圍較大，這就會降低我集中投資這只股票的意願。” 巴老的意思很簡單，根本就找不到那麼多期望收益一樣高的投資機會。
從分散持股降低非系統性風險的訴求上講，分散到 8 只或 10 只以上後組合的非系統性風險下降就非常緩慢甚至基本沒有怎麼下降了。根本就沒有必要分散到 8 只或 10 只股票以上。太分散的結果除了降低組合預期收益以外，對降低組合非系統性風險的作用微乎其微。
** 小結一下：對於投資組合的集中和分散，適度分散到 5-8 只股票足夠了，在確定性強（可能損失小）預期收益突出的情況下 3-5 只股票也是可以的。只有集中投資才有可能在盡量不損失預期收益率的前提下找到不上市也值得持有的上市公司股權。